{"id":27272,"date":"2025-10-14T11:10:30","date_gmt":"2025-10-14T11:10:30","guid":{"rendered":"https:\/\/generationimpact.global\/notizie\/esma-emir3-draft-rts-participation-requirements\/"},"modified":"2026-11-01T14:23:32","modified_gmt":"2026-11-01T14:23:32","slug":"esma-emir3-progetto-rts-requisiti-partecipazione","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/generationimpact.global\/it\/blog\/esma-emir3-progetto-rts-requisiti-partecipazione\/","title":{"rendered":"Definire l’accesso: il progetto di RTS dell’ESMA sui requisiti di partecipazione ai sensi dell’EMIR 3"},"content":{"rendered":"\n

Introduzione e contesto normativo<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

Il 9 ottobre 2025<\/strong>l’ESMA ha pubblicato un documento di consultazione che propone norme tecniche di regolamentazione (RTS)<\/strong> per dettagliare i requisiti di partecipazione<\/strong> rivisti ai sensi del regolamento EMIR 3 (Reg. (UE) 2024\/2987)<\/a><\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

L’EMIR 3 modifica il regime EMIR originario rafforzando la gestione dei rischi nella compensazione centrale e migliorando l’accesso al mercato. Una delle modifiche principali riguarda l’articolo 37 (Requisiti di partecipazione)<\/strong> dell’EMIR, che impone a una controparte centrale (CCP)<\/strong> di definire i criteri di ammissione dei partecipanti diretti in modo non discriminatorio, trasparente e oggettivo<\/strong>e tale da garantire che i partecipanti dispongano di risorse finanziarie e capacit\u00e0 operativa sufficienti<\/strong> per adempiere ai propri obblighi.<\/p>\n\n\n\n

Secondo quanto previsto dall’articolo 37(7)<\/strong>l’ESMA \u00e8 tenuta a elaborare RTS che specifichino ulteriormente gli elementi che le CCP devono considerare quando:<\/p>\n\n\n\n

    \n
  1. stabiliscono i criteri di ammissione;<\/li>\n\n\n\n
  2. valutano la capacit\u00e0 delle controparti non finanziarie (NFC)<\/strong> di far fronte ai margini e ai contributi al fondo di garanzia in caso di inadempimento.
    <\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n

    La consultazione resta aperta fino al 5 gennaio 2026<\/strong>dopodich\u00e9 l’ESMA raccoglier\u00e0 i riscontri, affiner\u00e0 le proposte e presenter\u00e0 il progetto definitivo di RTS alla Commissione europea.<\/p>\n\n\n\n

    Questo articolo propone una lettura interpretativa delle proposte, ne evidenzia le difficolt\u00e0 tecniche e segnala i punti destinati ad alimentare il dibattito tra i portatori di interesse.<\/p>\n\n\n\n

    L’architettura di base: i criteri di ammissione dei partecipanti diretti<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

    Accesso trasparente, equo e aperto (sezione 4.1)<\/strong><\/h3>\n\n\n\n

    L’EMIR 3 ribadisce che i criteri di ammissione delle CCP devono essere non discriminatorio, trasparente e oggettivo<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

    L’ESMA propone i seguenti elementi essenziali:<\/p>\n\n\n\n

      \n
    • le CCP dovrebbero modulare i criteri<\/strong> in base al tipo di prodotto, al tipo di partecipazione (compensazione in proprio, per conto dei clienti o sponsorizzata) e al tipo di controparte (finanziaria o non finanziaria);<\/li>\n\n\n\n
    • le CCP devono rendere pubblici<\/strong> i propri criteri, regole, procedure e relativi aggiornamenti, in formati accessibili e nelle lingue di uso comune nel settore finanziario;<\/li>\n\n\n\n
    • eventuali restrizioni all’accesso devono essere giustificate da obiettivi di controllo del rischio<\/strong>.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n

      Questione aperta per i portatori di interesse: fino a che punto le CCP possono personalizzare i criteri senza compromettere comparabilit\u00e0 ed equit\u00e0?<\/p>\n\n\n\n

      Risorse finanziarie sufficienti (sezione 4.2)<\/strong><\/h3>\n\n\n\n

      L’ESMA propone che le CCP verifichino la solidit\u00e0 finanziaria di un partecipante diretto in diversi scenari:<\/p>\n\n\n\n

        \n
      • adempimento puntuale degli obblighi di regolamento<\/strong>, delle richieste di margini e dei contributi al fondo di garanzia in condizioni di mercato di stress;<\/li>\n\n\n\n
      • accesso del partecipante a liquidit\u00e0, credito, garanzie, riserve di capitale<\/strong> e sostegno esterno (ad esempio dalla capogruppo);<\/li>\n\n\n\n
      • capacit\u00e0 di assorbire le perdite attraverso la cascata di inadempimento (default waterfall) o meccanismi di mutualizzazione delle perdite;<\/li>\n\n\n\n
      • indicatori di merito creditizio (bilanci certificati, rating, spread CDS, passivit\u00e0).
        <\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n

        Le CCP dovrebbero inoltre considerare il sostegno di gruppo, le garanzie incrociate e le interdipendenze (finanziarie od operative) all’interno delle strutture di gruppo.<\/p>\n\n\n\n

        Un nodo critico: le NFC di norma non hanno accesso alla liquidit\u00e0 della banca centrale n\u00e9 a riserve di capitale regolamentare. Come calibrare i criteri per non escluderle di fatto?<\/p>\n\n\n\n

        Capacit\u00e0 operativa (sezione 4.3)<\/strong><\/h3>\n\n\n\n

        La prontezza operativa \u00e8 un ulteriore filtro. L’ESMA propone che le CCP verifichino:<\/p>\n\n\n\n

          \n
        • capacit\u00e0 informatiche e di connettivit\u00e0<\/strong>: capacit\u00e0 di integrazione, di mantenere aggiornati i sistemi e di informare la CCP delle modifiche;<\/li>\n\n\n\n
        • accesso ai sistemi di regolamento e di pagamento<\/strong>: conti bancari, conti presso i CSD, soluzioni di riserva, test comprovati;<\/li>\n\n\n\n
        • competenze e formazione del personale<\/strong>: conoscenza operativa delle regole della CCP, gestione degli incidenti, failover dei sistemi;<\/li>\n\n\n\n
        • continuit\u00e0 operativa e controlli sul rischio operativo<\/strong>: protocolli di risposta agli incidenti e resilienza;<\/li>\n\n\n\n
        • capacit\u00e0 di regolamento fisico (ove pertinente)<\/strong>: nei mercati delle merci, le CCP dovrebbero valutare se i partecipanti diretti sono in grado di consegnare i beni;<\/li>\n\n\n\n
        • dipendenze da terzi<\/strong>: ad esempio il ricorso a servizi esternalizzati (IT, custodia) e la valutazione di tali fornitori;<\/li>\n\n\n\n
        • allineamento alle norme del DORA (Digital Operational Resilience Act)<\/strong> in materia di resilienza ICT.
          Questa soglia operativa assume particolare rilievo per i soggetti nuovi o di minori dimensioni.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n

          Altre considerazioni e fattori di rischio (sezione 4.4)<\/strong><\/h3>\n\n\n\n

          Oltre agli aspetti strettamente finanziari od operativi, l’ESMA richiede di considerare ulteriori dimensioni:<\/p>\n\n\n\n

            \n
          • la presenza di autorizzazioni o licenze effettive<\/strong>e di una regolamentazione prudenziale (o equivalente) nella giurisdizione di origine del soggetto;<\/li>\n\n\n\n
          • l’opponibilit\u00e0 giuridica dei crediti della CCP e degli accordi di compensazione (netting) e di garanzia, in particolare per i soggetti extra UE o non regolamentati;<\/li>\n\n\n\n
          • storico di conformit\u00e0<\/strong>, sanzioni, procedimenti giudiziari, integrit\u00e0 del gruppo, inadempimenti pregressi;<\/li>\n\n\n\n
          • qualit\u00e0 dei sistemi e dei quadri di controllo del rischio del candidato;<\/li>\n\n\n\n
          • compatibilit\u00e0 con il diritto sovrano e fallimentare, possibili conflitti di leggi ed efficacia degli strumenti di risanamento e risoluzione.
            <\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n

            Questi \u00abaltri rischi\u00bb assicurano che le CCP abbiano una visione complessiva del rischio legato ai partecipanti.<\/p>\n\n\n\n

            Partecipanti che compensano per conto dei clienti (sezione 4.5)<\/strong><\/h3>\n\n\n\n

            I partecipanti diretti che operano per conto di clienti comportano rischi aggiuntivi. L’ESMA suggerisce che le CCP:<\/p>\n\n\n\n

              \n
            • richiedano riserve aggiuntive di capitale o operative<\/strong> per l’attivit\u00e0 di compensazione per conto dei clienti;<\/li>\n\n\n\n
            • valutino il peso relativo della compensazione per conto dei clienti rispetto all’attivit\u00e0 in proprio del partecipante;<\/li>\n\n\n\n
            • assicurino la trasparenza dei conti dei clienti, il monitoraggio del rischio di concentrazione e la trasferibilit\u00e0 (portability)<\/strong> delle posizioni dei clienti in caso di inadempimento;<\/li>\n\n\n\n
            • verifichino la capacit\u00e0 giuridica (soprattutto in ambito transfrontaliero) in materia di segregazione, accesso ai fini di audit e gestione degli inadempimenti.
              <\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n

              L’obiettivo: evitare che l’esposizione verso i clienti comprometta la solidit\u00e0 del partecipante o il profilo di rischio della CCP.<\/p>\n\n\n\n

              Modelli sponsorizzati (sezione 4.6)<\/strong><\/h3>\n\n\n\n

              Un’innovazione crescente in materia di accesso \u00e8 il modello di partecipazione sponsorizzata<\/strong>, in cui uno \u00absponsor\u00bb (spesso un partecipante diretto a pieno titolo) consente ad altri soggetti (ad esempio operatori del buy side) di accedere alla CCP attraverso un’infrastruttura delegata. L’ESMA propone:<\/p>\n\n\n\n

                \n
              • una chiara ripartizione delle responsabilit\u00e0<\/strong> tra sponsor e soggetto sponsorizzato, che resta finanziariamente responsabile;<\/li>\n\n\n\n
              • il divieto esplicito di compensazione (netting)<\/strong> tra le posizioni dello sponsor e quelle del soggetto sponsorizzato;<\/li>\n\n\n\n
              • la verifica delle misure di emergenza (sponsor di riserva, modalit\u00e0 alternative);<\/li>\n\n\n\n
              • criteri per gli sponsor analoghi a quelli previsti per i partecipanti diretti a pieno titolo.
                <\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n

                Si tratta di un equilibrio delicato: aprire l’accesso senza indebolire la supervisione del rischio.<\/p>\n\n\n\n

                Focus: le controparti non finanziarie (NFC) (sezione 4.7)<\/strong><\/h3>\n\n\n\n

                L’EMIR 3 introduce l’articolo 37(1a)<\/strong>, che consente espressamente alle NFC di diventare partecipanti diretti, ma solo se sono in grado di dimostrare la capacit\u00e0 di far fronte ai margini e ai contributi al fondo di garanzia<\/strong>, anche in condizioni di stress.<\/p>\n\n\n\n

                Ulteriori vincoli: una NFC pu\u00f2 offrire servizi di compensazione per conto dei clienti solo ad altre NFC del proprio gruppo e pu\u00f2 detenere conti o posizioni solo per s\u00e9 o per le NFC clienti del gruppo.<\/p>\n\n\n\n

                Il progetto di RTS dell’ESMA indica quanto segue:<\/p>\n\n\n\n

                  \n
                • quando i criteri tipici (capitale, licenza, regolamentazione) non sono applicabili alle NFC, le CCP dovrebbero adottare presidi alternativi<\/strong> (ad esempio regole pi\u00f9 stringenti sulle garanzie, limiti di volume, prove di stress);<\/li>\n\n\n\n
                • tra gli esempi figurano una maggiore sovracollateralizzazione, limiti per prodotto o volume, margini aggiuntivi o modelli su misura;<\/li>\n\n\n\n
                • alcune NFC possono non avere accesso alla liquidit\u00e0 bancaria o della banca centrale; le CCP possono richiedere riserve di liquidit\u00e0 o regole pi\u00f9 stringenti sulle garanzie;<\/li>\n\n\n\n
                • le CCP non devono escludere automaticamente le NFC per la sola mancanza di una licenza regolamentare, ma dovrebbero valutare se nel paese di stabilimento esistano una supervisione o una registrazione equivalenti.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n

                  Resta una questione operativa: quanto saranno disposte le CCP ad accettare NFC i cui modelli di rischio o canali di liquidit\u00e0 sono meno trasparenti?<\/p>\n\n\n\n

                  Attuazione e controllo del rispetto delle regole<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

                  Valutazione continuativa (articolo 37(2))<\/strong><\/h3>\n\n\n\n

                  Una volta ammessi, i partecipanti devono continuare a soddisfare i criteri; le CCP dovrebbero:<\/p>\n\n\n\n

                    \n
                  • effettuare verifiche annuali<\/strong> della conformit\u00e0 di tutti i partecipanti;<\/li>\n\n\n\n
                  • monitorare gli sviluppi negativi significativi nei profili di rischio dei partecipanti;<\/li>\n\n\n\n
                  • informare le autorit\u00e0 nazionali competenti (NCA) degli sviluppi negativi rilevanti.
                    <\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n

                    Sospensione e uscita (articolo 37(4))<\/strong><\/h3>\n\n\n\n

                    Le CCP devono prevedere procedure oggettive e trasparenti<\/strong> per la sospensione o l’uscita ordinata<\/strong> dei partecipanti che non soddisfano pi\u00f9 i criteri.<\/p>\n\n\n\n

                    Diniego dell’accesso (articolo 37(5))<\/strong><\/h3>\n\n\n\n

                    Le CCP possono negare l’ammissione a un richiedente che soddisfa i criteri solo se il diniego \u00e8 motivato per iscritto<\/strong> e fondato su una analisi completa dei rischi<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

                    Obblighi aggiuntivi (articolo 37(6))<\/strong><\/h3>\n\n\n\n

                    Le CCP possono imporre obblighi ulteriori<\/strong> (ad esempio la partecipazione alle aste delle posizioni di un partecipante inadempiente), ma solo in misura proporzionata al rischio<\/strong> rappresentato dal partecipante. Tali obblighi non possono limitare l’accesso a determinate categorie soltanto.<\/p>\n\n\n\n

                    Revisione tra pari e comunicazioni delle NCA (articolo 37(1a), ecc.)<\/strong><\/h3>\n\n\n\n

                    Quando una CCP ammette NFC, la relativa NCA deve:<\/p>\n\n\n\n

                      \n
                    • riesaminare periodicamente le disposizioni<\/strong> per verificarne la conformit\u00e0;<\/li>\n\n\n\n
                    • riferire annualmente<\/strong> al collegio di vigilanza sui prodotti compensati dalle NFC, sulle esposizioni e sui rischi.<\/li>\n\n\n\n
                    • L’ESMA pu\u00f2 emettere pareri o raccomandazioni<\/strong> a seguito della revisione tra pari.
                      <\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n

                      Tensioni principali e punti di attrito tra i portatori di interesse<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
                        \n
                      1. Equilibrio tra accesso e controllo del rischio<\/strong>
                        Pi\u00f9 i criteri di ammissione sono rigorosi, pi\u00f9 \u00e8 probabile che alcuni operatori restino esclusi, in particolare quelli di minori dimensioni o non soggetti a vigilanza prudenziale.<\/li>\n\n\n\n
                      2. Inclusione delle NFC e asimmetrie prudenziali<\/strong>
                        Le NFC in genere non dispongono di copertura regolamentare, accesso bancario, cuscinetti di capitale o canali di liquidit\u00e0. Le autorit\u00e0 dovranno calibrare i criteri con equilibrio per evitare esclusioni strutturali.<\/li>\n\n\n\n
                      3. Complessit\u00e0 dei modelli sponsorizzati<\/strong>
                        La delega delle responsabilit\u00e0 richiede chiarezza: un’errata ripartizione delle responsabilit\u00e0 o regole di riserva poco chiare potrebbero generare fragilit\u00e0 operative.<\/li>\n\n\n\n
                      4. Opponibilit\u00e0 tra giurisdizioni<\/strong>
                        Quando i partecipanti diretti sono soggetti extra UE, l’opponibilit\u00e0 dei crediti della CCP e dei diritti sulle garanzie nei diversi ordinamenti diventa un rischio giuridico concreto.<\/li>\n\n\n\n
                      5. Onere dei dati e verificabilit\u00e0<\/strong>
                        Le CCP devono raccogliere e verificare un’ampia mole di dati finanziari, operativi e strutturali. Sufficienza, coerenza e comparabilit\u00e0 di tali dati saranno decisive.<\/li>\n\n\n\n
                      6. Arbitraggio regolamentare ed equivalenza<\/strong>
                        Se le CCP si affidano all’equivalenza della giurisdizione ospitante o a pareri legali esterni, l’affidabilit\u00e0 di tali valutazioni potrebbe essere contestata.<\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n

                        Indicazioni pratiche per CCP, partecipanti diretti e autorit\u00e0 di vigilanza<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
                          \n
                        • Le CCP dovrebbero avviare analisi delle lacune (gap analysis) dei propri quadri di ammissione rispetto agli elementi del progetto ESMA e individuare dove politiche o sistemi vanno rafforzati.<\/li>\n\n\n\n
                        • I potenziali partecipanti diretti (in particolare NFC o soggetti che compensano per conto dei clienti) dovrebbero verificare la propria preparazione finanziaria, operativa e giuridica rispetto ai criteri proposti.<\/li>\n\n\n\n
                        • I team legali dovrebbero valutare l’opponibilit\u00e0 dei contratti, degli accordi di garanzia e della compensazione (netting) tra giurisdizioni, nonch\u00e9 le implicazioni in caso di insolvenza.<\/li>\n\n\n\n
                        • Le autorit\u00e0 di vigilanza e le NCA dovrebbero prepararsi a monitorare non solo l’accesso ma anche il mantenimento della conformit\u00e0, valutando eventualmente gli esiti della revisione tra pari e il livello di trasparenza.<\/li>\n\n\n\n
                        • Le imprese e le associazioni di categoria dovrebbero valutare di partecipare alla consultazione pubblica (aperta fino al 5 gennaio 2026), in particolare sul modo in cui le proposte interagiscono con le strutture dei mercati locali.<\/li>\n<\/ul>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

                          Introduzione e contesto normativo Il 9 ottobre 2025l’ESMA ha pubblicato un documento di consultazione che propone norme tecniche di regolamentazione (RTS) per dettagliare i requisiti di partecipazione rivisti ai sensi del regolamento EMIR 3 (Reg. (UE) 2024\/2987). 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