{"id":27276,"date":"2025-10-15T07:44:43","date_gmt":"2025-10-15T07:44:43","guid":{"rendered":"https:\/\/generationimpact.global\/notizie\/navigating-the-transition-esmas-second-public-statement-on-mifid-ii-mifir-review\/"},"modified":"2026-11-01T14:23:35","modified_gmt":"2026-11-01T14:23:35","slug":"esma-seconda-dichiarazione-pubblica-revisione-mifid-ii-mifir","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/generationimpact.global\/it\/blog\/esma-seconda-dichiarazione-pubblica-revisione-mifid-ii-mifir\/","title":{"rendered":"Gestire la transizione: la seconda dichiarazione pubblica dell’ESMA sulla revisione MiFID II \/ MiFIR"},"content":{"rendered":"\n

Il 10 ottobre 2025<\/strong>l’ESMA ha pubblicato una nuova dichiarazione pubblica<\/a><\/strong> che chiarisce l’applicazione transitoria delle norme MiFID II \/ MiFIR rivedute a seguito delle riforme legislative adottate nel 2024. Questa dichiarazione (n. 2) si basa sulle indicazioni iniziali del marzo 2024 e affronta diverse aree prioritarie: i derivati su merci e su quote di emissione, il regime degli internalizzatori sistematici (SI), il meccanismo del massimale unico di volume (VCM) e il nuovo regime di trasparenza previsto dal MiFIR modificato.<\/p>\n\n\n\r\n\t\t

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2024<\/strong><\/p>\n\n\r\n\t\t\t \r\n\t\t<\/div>\r\n\t\n\n\n

Riforma adottata<\/strong><\/p>\n\n\r\n\t\t\t \r\n\t\t<\/div>\r\n\t\n\n\n<\/path><\/path><\/svg>\n\n\n\r\n\t\t

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2025<\/strong><\/p>\n\n\r\n\t\t\t \r\n\t\t<\/div>\r\n\t\n\n\n

Fase di transizione<\/strong><\/p>\n\n\r\n\t\t\t \r\n\t\t<\/div>\r\n\t\n\n\n<\/path><\/path><\/svg>\n\n\n\r\n\t\t

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2026<\/strong><\/p>\n\n\r\n\t\t\t \r\n\t\t<\/div>\r\n\t\n\n\n

Piena applicazione<\/strong><\/p>\n\n\r\n\t\t\t \r\n\t\t<\/div>\r\n\t\n\r\n\t\t\t \r\n\t\t<\/div>\r\n\t\n\n\n

Il cambiamento legislativo \u00e8 arrivato, ma l’attuazione \u00e8 ancora in corso<\/em><\/p>\n\n\n\n

In sostanza, l’ESMA intende fornire indicazioni pratiche per il periodo che intercorre tra l’entrata in vigore della normativa e la sua piena attuazione tecnica, segnalando al tempo stesso che i partecipanti al mercato dovrebbero anticipare la conformit\u00e0, fatti salvi il recepimento nazionale e le misure delegate e di esecuzione definitive.<\/p>\n\n\n\n

Questo articolo analizza i chiarimenti dell’ESMA, ne esamina le implicazioni per imprese e sedi di negoziazione e mette in luce i punti critici che richiedono attenzione.<\/p>\n\n\n\n

1. Contesto: la revisione MiFID II \/ MiFIR e la necessit\u00e0 di indicazioni per la transizione<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

1.1 La riforma in sintesi<\/strong><\/h3>\n\n\n\n

Nel febbraio 2024 l’UE ha adottato le modifiche al MiFIR (Regolamento (UE) 2024\/791) e alla MiFID II (Direttiva (UE) 2024\/790). Le riforme mirano a rafforzare la trasparenza, semplificare gli obblighi di negoziazione, favorire lo sviluppo dei sistemi consolidati di pubblicazione (consolidated tape) e affinare le regole di accesso e di condotta nei mercati dell’UE.<\/p>\n\n\n\n

Tuttavia, molte delle norme tecniche di dettaglio (RTS \/ ITS) necessarie per rendere operative le riforme sono ancora in fase di elaborazione. Finch\u00e9 non saranno finalizzate e pubblicate, un periodo di transizione regolamentare \u00e8 inevitabile: da qui il ruolo dell’ESMA nell’emanare dichiarazioni interpretative che guidino l’adattamento del mercato.<\/p>\n\n\n\n

1.2 Finalit\u00e0 della seconda dichiarazione<\/strong><\/h3>\n\n\n\n

La dichiarazione n. 2 amplia le precedenti indicazioni dell’ESMA, concentrandosi sugli ambiti che sollevano incertezze pratiche e giuridiche. Riguarda in particolare:<\/p>\n\n\n\n

    \n
  • l’applicazione delle regole rivedute sulla gestione e sulla segnalazione delle posizioni ai derivati su merci e su quote di emissione;<\/li>\n\n\n\n
  • le modifiche relative agli internalizzatori sistematici (SI)<\/strong> e al relativo regime;<\/li>\n\n\n\n
  • il nuovo meccanismo del massimale unico di volume (VCM)<\/strong> per le negoziazioni dark;<\/li>\n\n\n\n
  • la revisione degli obblighi di trasparenza post-negoziazione<\/strong> per obbligazioni, finanza strutturata, quote di emissione e azioni.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n

    \u00c8 importante sottolineare che l’ESMA ribadisce che, dove il recepimento nazionale non \u00e8 ancora avvenuto, le norme rivedute si applicano una volta recepite nel diritto nazionale<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

    Al tempo stesso, i partecipanti al mercato sono invitati a pianificare per tempo: ove possibile, dovrebbero anticipare la conformit\u00e0, salvo che l’ESMA non rinvii espressamente una disposizione.<\/p>\n\n\n\n

    2. Derivati su merci e quote di emissione: controlli e segnalazione delle posizioni<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

    2.1 Controlli pi\u00f9 ampi sulla gestione delle posizioni<\/strong><\/h3>\n\n\n\n

    Con la MiFID II modificata, l’ambito dei controlli sulla gestione delle posizioni<\/strong> (originariamente applicati alle sedi di negoziazione di derivati su merci) \u00e8 ora esteso anche ai derivati su quote di emissione<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

    L’ESMA ricorda di aver presentato alla Commissione europea, nel dicembre 2024, un progetto di RTS che modifica le RTS vigenti sui controlli della gestione delle posizioni per includervi i derivati su quote di emissione.<\/p>\n\n\n\n

    Fino alla revisione formale delle RTS vigenti, l’ESMA si aspetta che le sedi di negoziazione inizino ad applicare<\/strong> ai derivati su quote di emissione la logica di controllo proposta, compresi il monitoraggio continuo<\/strong>, i livelli di responsabilit\u00e0 (accountability levels) e i meccanismi di limitazione.<\/p>\n\n\n\n

    2.2 Modifiche alla segnalazione delle posizioni<\/strong><\/h3>\n\n\n\n

    Nella sua versione rivista, l’articolo 58 della MiFID<\/strong> introduce un nuovo obbligo: le sedi di negoziazione devono pubblicare un secondo report settimanale sulle posizioni<\/strong> relativo alle posizioni in opzioni.<\/p>\n\n\n\n

    Controlli e segnalazione delle posizioni ampliati<\/strong><\/p>\n\n\n\r\n\t\t

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    I controlli sulle posizioni includono ora\u00a0i derivati su emissioni<\/strong>.<\/p>\n\n\r\n\t\t\t \r\n\t\t<\/div>\r\n\t\n\r\n\t\t\t \r\n\t\t<\/div>\r\n\t\n\n\r\n\t\t

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    Le sedi applicano livelli di responsabilit\u00e0 e meccanismi di limitazione.<\/p>\n\n\r\n\t\t\t \r\n\t\t<\/div>\r\n\t\n\r\n\t\t\t \r\n\t\t<\/div>\r\n\t\n\n\r\n\t\t

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    Secondo report settimanale per le opzioni\u00a0(1 apr 2026).<\/strong><\/p>\n\n\r\n\t\t\t \r\n\t\t<\/div>\r\n\t\n\r\n\t\t\t \r\n\t\t<\/div>\r\n\t\n\n\r\n\t\t

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    Le imprese di investimento non segnalano pi\u00f9 le posizioni in quote di emissione.<\/p>\n\n\r\n\t\t\t \r\n\t\t<\/div>\r\n\t\n\r\n\t\t\t \r\n\t\t<\/div>\r\n\t\n\r\n\t\t\t \r\n\t\t<\/div>\r\n\t\n\n\r\n\t\t

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    Copertura ampliata
    <\/strong>Merci + derivati su emissioni<\/p>\n\n\r\n\t\t\t \r\n\t\t<\/div>\r\n\t\n\n\r\n\t\t

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    Merci<\/strong><\/p>\n\n\n\r\n\t\t

    \r\n\t\t\t\r\n\t\t\t\n\n<\/path><\/path><\/path><\/path><\/svg>\n\n\r\n\t\t\t \r\n\t\t<\/div>\r\n\t\n\r\n\t\t\t \r\n\t\t<\/div>\r\n\t\n\n\r\n\t\t
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    Emissioni<\/strong><\/p>\n\n\n\r\n\t\t

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    Derivati<\/strong><\/p>\n\n\n\r\n\t\t

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    Obbligo di segnalazione settimanale a carico delle sedi<\/p>\n\n\r\n\t\t\t \r\n\t\t<\/div>\r\n\t\n\r\n\t\t\t \r\n\t\t<\/div>\r\n\t\n\n\n

    L’ESMA ha presentato modifiche all’ITS 45 per recepire questo nuovo obbligo di segnalazione.<\/p>\n\n\n\n

    Per agevolarne l’attuazione, l’ESMA ha pubblicato specifiche tecniche (25 settembre 2025) che guidano la segnalazione.<\/p>\n\n\n\n

    La data prevista di avvio dei nuovi obblighi di segnalazione \u00e8 il 1\u00b0 aprile 2026<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

    Un cambiamento importante: con il Livello 1 modificato, le imprese di investimento non sono pi\u00f9 tenute a segnalare le posizioni in quote di emissione<\/strong> ai sensi dell’allegato II dell’ITS 4.<\/p>\n\n\n\n

    3. Regime degli internalizzatori sistematici (SI): un test qualitativo, non quantitativo<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

    Con la revisione della MiFID II, il precedente test quantitativo<\/strong> previsto dall’articolo 4(1)(20) (e dalle disposizioni connesse) per qualificare un’impresa come SI \u00e8 stato eliminato.<\/p>\n\n\n\n

    Dopo la riforma, le imprese che soddisfano criteri qualitativi<\/strong> per strumenti specifici possono aderire su base volontaria (opt-in)<\/strong> al regime SI.<\/p>\n\n\n\n

    Tali imprese dovranno registrarsi<\/strong> presso la propria autorit\u00e0 nazionale competente (NCA), preferibilmente utilizzando il modello del progetto di ITS sulla notifica degli SI (in attesa di adozione formale).<\/p>\n\n\n\n

    Di conseguenza, l’ESMA ha rivisto o eliminato diverse Q&A relative al regime SI (in particolare su obblighi di esecuzione delle operazioni, strumenti di investimento in fondi e altro).<\/p>\n\n\n\n

    Il cambiamento sposta l’impostazione degli obblighi SI da un regime meccanico basato sui volumi a uno pi\u00f9 coerente con le scelte di modello di business e con criteri qualitativi.<\/p>\n\n\n\n

    4. Il meccanismo del massimale unico di volume (VCM)<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

    Uno dei cambiamenti pi\u00f9 strutturali della revisione \u00e8 il passaggio da un doppio massimale di volume<\/strong> (massimali distinti per negoziazioni dark e lit) a un meccanismo del massimale unico di volume<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

    Il nuovo VCM mira a limitare le negoziazioni dark su un determinato titolo azionario al 7% a livello dell’intera UE (ossia un unico massimale sulla quota complessiva del volume dark).<\/p>\n\n\n\r\n\t\t

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    Meccanismo del massimale unico di volume (VCM)<\/strong><\/p>\n\n\n\r\n\t\t

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    Sostituisce il doppio massimale con un\u00a0limite unico UE del 7% al volume dark<\/strong>.<\/p>\n\n\r\n\t\t\t \r\n\t\t<\/div>\r\n\t\n\r\n\t\t\t \r\n\t\t<\/div>\r\n\t\n\n\r\n\t\t

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    I vecchi massimali si applicano fino all’entrata in vigore degli atti delegati.<\/p>\n\n\r\n\t\t\t \r\n\t\t<\/div>\r\n\t\n\r\n\t\t\t \r\n\t\t<\/div>\r\n\t\n\n\r\n\t\t

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    Le imprese dovrebbero adeguare subito le strategie di esecuzione.<\/p>\n\n\n\n

    <\/p>\n\n\r\n\t\t\t \r\n\t\t<\/div>\r\n\t\n\r\n\t\t\t \r\n\t\t<\/div>\r\n\t\n\r\n\t\t\t \r\n\t\t<\/div>\r\n\t\n\n\r\n\t\t

    \r\n\t\t\t\r\n\t\t\t\n\n<\/circle><\/circle><\/circle>7%<\/text>Limite dark<\/text><\/svg>\n\n\n\r\n\t\t
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    Negoziazione dark:\u00a07%<\/strong><\/p>\n\n\r\n\t\t\t \r\n\t\t<\/div>\r\n\t\n\n\r\n\t\t

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    Negoziazione lit:\u00a093%<\/strong><\/p>\n\n\r\n\t\t\t \r\n\t\t<\/div>\r\n\t\n\r\n\t\t\t \r\n\t\t<\/div>\r\n\t\n\r\n\t\t\t \r\n\t\t<\/div>\r\n\t\n\n\n

    Tuttavia, la dichiarazione precisa che i tempi di adozione dipendono dalla pubblicazione degli atti delegati e di esecuzione; fino ad allora, i precedenti massimali restano in vigore secondo l’articolo 54(3) del MiFIR<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

    L’ESMA incoraggia i partecipanti ad anticipare<\/strong> gli effetti del VCM, anche prima del recepimento formale.<\/p>\n\n\n\n

    5. Regime di trasparenza rivisto: obbligazioni, finanza strutturata, quote di emissione e azioni<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

    5.1 Tempistiche e applicazione per fasi<\/strong><\/h3>\n\n\n\n

    I nuovi obblighi di trasparenza (nelle RTS 1 e RTS 2 modificate) si applicano in generale a partire dal 2 marzo 2026<\/strong>, subordinatamente alla loro pubblicazione nella Gazzetta ufficiale.<\/p>\n\n\n\n

    Per le RTS 1 in particolare, 20 giorni dopo la pubblicazione si applicheranno nuovi obblighi di quotazione per gli strumenti definiti \u00abliquidi\u00bb in base alle tabelle rivedute dell’allegato II (tabella 3 e nuova tabella 3a).<\/p>\n\n\n\n

    In attesa degli atti delegati, l’ESMA invita i partecipanti al mercato a anticipare<\/strong> iniziare ad applicare le nuove regole di trasparenza dal 2 marzo 2026.<\/p>\n\n\n\n

    5.2 Applicazione transitoria degli atti delegati vigenti<\/strong><\/h3>\n\n\n\n

    Secondo l’articolo 54(3) del MiFIR<\/strong>, gli atti delegati vigenti restano applicabili fino alla loro sostituzione formale.<\/p>\n\n\n\n

    L’ESMA sottolinea che, durante la transizione, i partecipanti dovrebbero fare riferimento alle Q&A dell’ESMA e all’Interactive Single Rulebook, che saranno aggiornati all’entrata in vigore delle nuove norme.<\/p>\n\n\n\n

    6. Implicazioni pratiche e osservazioni chiave<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

    6.1 Anticipare anzich\u00e9 rinviare<\/strong><\/h3>\n\n\n\n

    Sebbene la piena attuazione dipenda dalle norme di Livello 2 e Livello 3, il tono dell’ESMA suggerisce che i partecipanti al mercato dovrebbero muoversi per tempo per allineare sistemi, processi e politiche al nuovo regime.<\/p>\n\n\n\n

    6.2 Rischio di frammentazione durante la transizione<\/strong><\/h3>\n\n\n\n

    Poich\u00e9 il recepimento nazionale pu\u00f2 procedere a ritmi diversi, potrebbero emergere disparit\u00e0 tra Stati membri: alcune imprese potrebbero essere soggette alle vecchie regole, altre alle nuove.<\/p>\n\n\n\n

    6.3 Onere operativo per segnalazioni e conformit\u00e0<\/strong><\/h3>\n\n\n\n

    I nuovi obblighi di segnalazione (ad esempio il secondo report settimanale sulle posizioni in opzioni) richiedono modifiche all’architettura dei dati, alle interfacce di sistema e ai protocolli di trasmissione.<\/p>\n\n\n\n

    6.4 Decisione strategica sull’adesione al regime SI<\/strong><\/h3>\n\n\n\n

    Le imprese devono valutare nuovamente se l’adesione al regime SI abbia senso dal punto di vista strategico, alla luce dei criteri qualitativi e degli obblighi di trasparenza e quotazione connessi.<\/p>\n\n\n\n

    6.5 Negoziazioni dark e dinamiche di liquidit\u00e0<\/strong><\/h3>\n\n\n\n

    L’introduzione di un massimale dark unico (VCM) potrebbe spostare volumi verso le sedi lit, con effetti sulla struttura del mercato, sulla liquidit\u00e0 e sulle strategie di esecuzione.<\/p>\n\n\n\n

    7. Passi preparatori e raccomandazioni<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
      \n
    1. Analisi delle lacune<\/strong>: confrontare i quadri di conformit\u00e0 esistenti con i requisiti del futuro regime in materia di controlli sulle posizioni, trasparenza, status di SI e massimali di volume.<\/li>\n\n\n\n
    2. Adeguamento dei sistemi<\/strong>: sviluppare o acquisire moduli di segnalazione a supporto dei nuovi report settimanali sulle posizioni e degli output di trasparenza.<\/li>\n\n\n\n
    3. Revisione legale<\/strong>: riesaminare la documentazione delle operazioni, i contratti di segnalazione delle operazioni e i modelli di adesione al regime SI.<\/li>\n\n\n\n
    4. Dialogo con i portatori di interesse<\/strong>: coordinarsi con sedi di negoziazione, controparti e NCA per comprendere tempistiche e aspettative del recepimento locale.<\/li>\n\n\n\n
    5. Test simulati<\/strong>: effettuare prove interne su soglie di attivazione dei controlli sulle posizioni, modelli di notifica SI e limiti del massimale dark prima delle date di applicazione effettiva.<\/li>\n<\/ol>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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