{"id":27301,"date":"2025-12-05T13:22:31","date_gmt":"2025-12-05T13:22:31","guid":{"rendered":"https:\/\/generationimpact.global\/notizie\/mifid-ii-research-unbundling-reform\/"},"modified":"2026-11-01T14:23:57","modified_gmt":"2026-11-01T14:23:57","slug":"mifid-ii-riforma-unbundling-ricerca","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/generationimpact.global\/it\/blog\/mifid-ii-riforma-unbundling-ricerca\/","title":{"rendered":"La ritirata dell’Europa: MiFID II e il ritorno del budget per la ricerca"},"content":{"rendered":"\n

Per anni il settore dei servizi finanziari europeo ha dovuto fare i conti con una delle riforme pi\u00f9 ambiziose, e forse pi\u00f9 dirompenti, della MiFID<\/a> II: la separazione obbligatoria (il cosiddetto \u201cunbundling\u201d) dei pagamenti per la ricerca in materia di investimenti e per i servizi di esecuzione degli ordini. La misura, pensata per eliminare i conflitti di interesse e garantire ai clienti un valore effettivo, ha finito per creare un problema amministrativo ed \u00e8 stata ampiamente ritenuta responsabile di un netto calo della produzione di ricerca, in particolare sulle societ\u00e0 europee a piccola e media capitalizzazione.<\/p>\n\n\n\n

Ora Bruxelles ha fatto un passo indietro. Un nuovo progetto di direttiva delegata della Commissione, parte del pi\u00f9 ampio pacchetto \u201cListing Act\u201d, segnala una svolta pragmatica e offre alle imprese di investimento una scelta decisiva su come pagare la ricerca di terzi.<\/p>\n\n\n\n

La nuova flessibilit\u00e0: pagamento congiunto o separato<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

Il cuore della modifica normativa in arrivo, introdotta dalla direttiva (UE) 2024\/2811<\/a>, \u00e8 lo smantellamento del rigido obbligo di \u201cunbundling\u201d.<\/p>\n\n\n\n

Le imprese di investimento potranno ora scegliere se pagare i servizi di esecuzione e di ricerca separatamente (unbundling) oppure congiuntamente (bundling). Questa misura elimina di fatto l’onere amministrativo che l’obbligo di separazione imponeva a molte imprese, alcune delle quali si erano sentite costrette a smettere di offrire servizi di ricerca.<\/p>\n\n\n\n

Aspetto cruciale, la direttiva elimina la precedente e restrittiva soglia di capitalizzazione di mercato di 1 miliardo di euro, che consentiva il pagamento congiunto solo per la ricerca sugli emittenti pi\u00f9 piccoli. Questo margine pi\u00f9 ampio mira a favorire un mercato dei capitali pi\u00f9 vivace e resiliente e a dare al segmento europeo delle mid-cap la visibilit\u00e0 di cui ha grande bisogno.<\/p>\n\n\n\n

Per le imprese che scelgono il pagamento congiunto semplificato, un nuovo obbligo di trasparenza impone di informare i clienti sul metodo di pagamento utilizzato.<\/p>\n\n\n\n

Il prezzo della libert\u00e0: la valutazione obbligatoria della qualit\u00e0<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

Se da un lato la Commissione concede una maggiore libert\u00e0 operativa, dall’altro sostituisce la complessit\u00e0 amministrativa con un nuovo obbligo di conformit\u00e0, pi\u00f9 sostanziale. La flessibilit\u00e0 sulla struttura dei pagamenti non esonera le imprese dal loro dovere primario di agire nel migliore interesse dei clienti.<\/p>\n\n\n\n

Il progetto di direttiva stabilisce che, indipendentemente dal fatto che il pagamento sia congiunto o separato, le imprese di investimento devono effettuare una valutazione annuale della ricerca di cui si avvalgono. Tale valutazione deve basarsi su criteri di qualit\u00e0 solidi (un nuovo punto di riferimento per la conformit\u00e0 nel settore), pensati per valutare in modo oggettivo della ricerca:<\/p>\n\n\n\n

    \n
  1. La qualit\u00e0 e la fruibilit\u00e0.<\/li>\n\n\n\n
  2. Il valore.<\/li>\n\n\n\n
  3. La capacit\u00e0 di contribuire a decisioni di investimento migliori per il cliente.<\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n

    Se la valutazione annuale rileva carenze in termini di qualit\u00e0 o di valore, le imprese sono tenute ad adottare misure correttive. Queste possono consistere nel chiedere al fornitore di migliorare la ricerca, nel cessare l’utilizzo della ricerca carente o nel cercare un fornitore alternativo. Per gli intermediari finanziari, ci\u00f2 sposta il controllo di conformit\u00e0 dalle semplici procedure contabili alla sostanza e all’utilit\u00e0 della ricerca stessa.<\/p>\n\n\n\n

    L’eredit\u00e0 del pagamento separato<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

    Resta la possibilit\u00e0 di continuare a utilizzare il modello del conto di pagamento per la ricerca (Research Payment Account, RPA) separato, e il progetto di direttiva chiarisce ulteriormente le condizioni per il suo funzionamento.<\/p>\n\n\n\n

    Per le imprese che continuano a utilizzare un RPA restano in vigore regole rigorose:<\/p>\n\n\n\n